I processo di de-dollarizzazione è in corso, ma la domanda è come sarà il sistema finanziario quando calerà la circolazione del dollaro. L’economia globale viene de-dollarizzata e i media ne parlano quasi ogni giorno. Quindi quale tipo di sistema finanziario e contabile potrà sostituire il dollaro e l’euro? Xenia Bondarenko (Docente senior, Dipartimento di Economia Mondiale, Facoltà di Economia e Politica Mondiale, Scuola Superiore di Economia della National Research University) ha scritto un articolo interessante al riguardo.
Tratto e tradotto da https://tass.ru/opinions/18625883:
<<Perdere proprietà chiave: quali sono le opzioni per sostituire il dollaro
Il dollaro USA e la fiducia negli Stati Uniti non furono solo la base del sistema di Bretton Woods (grazie al gold standard), ma anche del sistema finanziario che ne prese il posto (grazie al petrolio). Questo è il cosiddetto effetto QWERTY: l’attuale layout della tastiera non è considerato il più ergonomico e conveniente, ma tutti ci sono abituati, ed è troppo costoso e difficile da cambiare (sia burocraticamente che tecnicamente). Tuttavia, lo status quo può esistere solo fino a quando non si verifica una situazione in cui i benefici di un cambiamento superano i costi.
Perché il dollaro americano?
Il sistema finanziario di Bretton Woods, istituito nel 1944, ha reso il dollaro il veicolo principale per i pagamenti internazionali (commercio e investimenti) e il risparmio (comprese le riserve internazionali).
La principale valuta di riserva mondiale dovrebbe avere le seguenti caratteristiche: valore nazionale e internazionale stabile; ruolo significativo nel commercio internazionale; libero scambio sul mercato valutario; libera convertibilità; esistenza di istituzioni affidabili del paese emittente, situazione economica stabile e resilienza alle crisi; elevata solvibilità dei titoli di Stato.
Nonostante alcuni “svantaggi”, tra tutte le valute del mondo, è stato il dollaro americano che, in un modo o nell’altro, ha soddisfatto queste caratteristiche ed è rimasto per decenni la principale valuta di riserva mondiale.
Secondo l’accordo firmato alla conferenza di Bretton Woods del 1944, il dollaro era ancorato all’oro a 35 dollari per oncia. Tuttavia, la crisi statunitense degli anni ’70 e il crollo valutario statunitense portarono al collasso del sistema di Bretton Woods e il governo statunitense si rifiutò di scambiare il dollaro con l’oro.
Negli anni ’70, quando il sistema finanziario mondiale era in fase di trasformazione, una delle questioni più importanti – anche se non dette – nel governo degli Stati Uniti era quella che poteva fungere da possibile “copertura” per il dollaro. Nella seconda metà del XX secolo hanno giocato un ruolo importante la crescente importanza delle fonti energetiche nell’economia mondiale (soprattutto petrolio e gas) e la struttura in evoluzione del sistema energetico mondiale.
Nel 1974, l’allora segretario di Stato americano Henry Kissinger visitò l’Arabia Saudita e i paesi firmarono la Dichiarazione congiunta sulla cooperazione tra Arabia Saudita e Stati Uniti. Sebbene il dollaro americano non fosse nemmeno menzionato in questo documento, ciò portò ad un approfondimento delle relazioni tra i due paesi in vari settori (compresi quello finanziario, politica energetica e di difesa) e ha effettivamente anticipato l’emergere del petrodollaro. A metà degli anni ’70, con il sostegno dell’Arabia Saudita, tutti i paesi dell’OPEC accettarono di vendere petrolio in dollari USA. Sebbene alcuni paesi esportatori di petrolio abbiano cercato di abbandonare questa valuta, ad es. passando ai DSP (Diritti Speciali di Prelievo del FMI) per il petrolio, non sono stati ottenuti risultati significativi in questo ambito e il dollaro USA è rimasto il principale mezzo di pagamento per il petrolio.
Nonostante la libera convertibilità della valuta prevista dal nuovo sistema finanziario, i principali paesi esportatori di petrolio ancorarono le loro valute al dollaro statunitense. Quindi direi che il petrolio, non l’oro, è diventato la nuova “copertura” per il dollaro USA: con una certa quantità di valuta statunitense, un acquirente potrebbe sicuramente comprare petrolio (molto o poco non importa, conta solo ciò che può fare).
Gli shock petroliferi degli anni ’70 causarono un aumento dei prezzi del petrolio, che a sua volta alimentò la domanda di dollari USA da parte dei paesi importatori di petrolio. Allo stesso tempo, le entrate petrolifere dei paesi esportatori di petrolio hanno superato le spese. Di conseguenza, i dollari americani non contanti venivano comunque sempre tenuti nei conti di corrispondenza delle banche statunitensi, e quelle banche potevano usarli come passività quasi libere nelle loro operazioni. Inoltre, i paesi esportatori hanno acquistato titoli del Tesoro statunitense e titoli di stato britannici, contribuendo così a finanziare gli squilibri esistenti. Così, grazie ai dollari del petrolio, gli USA si sono assicurati un afflusso garantito di capitali. Di conseguenza, è stato osservato il paradosso di Lucas, in cui più capitale effettivamente fluiva dal mondo in via di sviluppo a quello sviluppato e non viceversa.
Cina, crisi, geopolitica… e ancora petrolio
L’accelerazione della crescita economica cinese all’inizio del 21° secolo e la crisi finanziaria globale del 2008-2009 hanno portato a un cambiamento nei flussi di capitale internazionali (il paradosso di Lucas è scomparso) e nel commercio (la Cina ha attivamente ampliato il commercio internazionale), che a sua volta ha portato ad un lieve calo dell’importanza del dollaro USA nel mondo.
La de-dollarizzazione ha subito un’accelerazione negli anni 2010, in un contesto di crescenti tensioni geopolitiche (tra cui il conflitto commerciale USA-Cina, sanzioni contro la Russia) e delle conseguenze della crisi del 2020 (tra cui l’ascesa della Cina fino a diventare la più grande economia mondiale nel commercio internazionale, problemi macroeconomici nei paesi sviluppati, compresi gli Stati Uniti).
Gli eventi del 2022-2023 hanno attirato ancora più attenzione da parte della comunità mondiale sui processi di de-dollarizzazione.
Innanzitutto, il 1° gennaio 2022, è entrato in vigore un accordo per creare la più grande area di libero scambio del mondo (ALCA), che coinvolge dieci paesi dell’ASEAN e cinque paesi con cui l’ASEAN aveva già firmato accordi di libero scambio (compresa la Cina). Tuttavia, l’India e gli Stati Uniti (i diretti concorrenti della Cina) non sono stati coinvolti nell’accordo, il che ha notevolmente facilitato il commercio nella regione. Alla fine del 2022, la Cina ha confermato il suo status di partner commerciale più importante del mondo – non solo per i paesi in via di sviluppo, ma anche per molti paesi industrializzati (in totale, la Cina è il partner di esportazione più importante per 40 paesi del mondo).
In secondo luogo, le sanzioni imposte alla Russia (a causa delle dimensioni della sua economia e del suo ruolo significativo come partner commerciale internazionale) e i rischi di sanzioni secondarie hanno portato a restrizioni sugli accordi internazionali in dollari statunitensi. Di conseguenza, molti partner commerciali internazionali coinvolti nel commercio con la Russia hanno iniziato a evitare accordi valutari con gli Stati Uniti. Questo processo è diventato una sorta di “precedente” e le dichiarazioni sull’espansione delle transazioni internazionali nelle valute nazionali appaiono sempre più nelle notizie e nei discorsi politici di tutto il mondo.
Dal punto di vista statistico, tuttavia, è difficile quantificare il volume di queste transazioni (perché molte di esse sono esterne a SWIFT).
In terzo luogo, il vertice sino-arabo si è tenuto nel dicembre 2022. La retorica di questo evento somigliava molto a quella della visita di Kissinger a Riad nel 1974. Il vertice ha discusso un’ampia gamma di questioni, con particolare attenzione al commercio e al finanziamento delle forniture energetiche.
La vendita di petrolio da parte dell’Arabia Saudita, degli Emirati Arabi Uniti, nonché della Russia e dell’Iran in cambio della valuta nazionale è una grande “colpo” per il dollaro USA, poiché questi quattro paesi, secondo BP, rappresentano circa un terzo della produzione mondiale di petrolio.
È importante sottolineare che questi quattro paesi (che sono anche i principali esportatori di petrolio, rappresentano circa il 40% delle esportazioni mondiali di petrolio) più India e Cina (i principali importatori, che rappresentano il 34% delle importazioni mondiali di petrolio) dal gennaio 2024 faranno parte della stessa organizzazione, i BRICS, il che aumenterà sicuramente la cooperazione tra questi paesi.
Nel frattempo, l’Arabia Saudita e la Cina stanno aumentando il volume degli scambi bilaterali , e in queste condizioni, a medio termine, potrebbe sorgere la questione di come ridurre la dipendenza della politica monetaria del regno dalla Federal Reserve americana (che peraltro ha mostrato un’efficienza piuttosto bassa nella lotta contro l’inflazione) e… di come slegare il tasso di cambio del rial saudita dal dollaro statunitense.
In quarto luogo, i problemi dell’economia statunitense sono peggiorati. Due delle tre agenzie di rating internazionali hanno già declassato il rating del credito americano da AAA ad AA+, vale a dire S&P nel 2011 e – nell’agosto 2023 – Fitch Ratings. L’elevato tasso di interesse della Fed, il deterioramento della qualità istituzionale degli Stati Uniti, l’instabilità del dollaro, l’elevata inflazione, un enorme doppio deficit (delle partite correnti della bilancia dei pagamenti e del bilancio) e, di conseguenza, un crescente debito con l’abolizione del “tetto del debito”, tutto ciò riduce la fiducia negli Stati Uniti come paese emittente della principale valuta di riserva.
Scenari di cambiamento nel sistema finanziario globale
Di conseguenza, il dollaro sta gradualmente perdendo le sue principali caratteristiche di principale valuta di riserva e l’architettura del sistema finanziario globale sta subendo cambiamenti significativi. Tuttavia, come appariranno rimane una questione di dibattito. Gli esperti sottolineano i seguenti quattro scenari di trasformazione dell’architettura del sistema finanziario globale.
1) Nessuna trasformazione. Cioè, il mondo continuerà a vivere in condizioni in cui il dollaro USA rimane il principale mezzo di pagamento, scambio e riserva di valore. Tuttavia, vedo una serie di problemi che non possono essere risolti nel medio termine (e alcuni probabilmente non saranno risolti affatto), quindi penso che questo scenario difficilmente si materializzerà.
In primo luogo, affinché il dollaro sia il mezzo di pagamento principale, unico e unico, deve essere una valuta unica, il che significa che deve essere accettato come valuta nella maggior parte dei paesi del mondo – ma questa proprietà è già limitata a causa delle sanzioni.
In secondo luogo, deve costituire una riserva di valore mostrando una bassa inflazione nel paese di emissione: anche questo è un punto importante perché il controllo dell’inflazione potrebbe essere perso nel 2023.
In terzo luogo, deve misurare “il valore” di un tipo specifico di bene o servizio (nel contesto della moneta mondiale, questa proprietà è determinata dalla valuta in cui è espresso il prezzo dei beni in borsa).
In quarto luogo, deve essere un mezzo di circolazione, vale a dire che una merce viene scambiata con una determinata valuta, e un altro bene può essere acquistato direttamente (piuttosto che attraverso un tasso di cambio) con quella valuta.
Queste ultime due caratteristiche si applicano attualmente al dollaro, ma se aumenta la vendita di energia e di altri beni essenziali (compresi quelli legati alla produzione di apparecchiature ad alta tecnologia) sulle borse di altri paesi (ad esempio Cina, India o Russia), questi due caratteristiche diventeranno meno importanti.
2) Sostituzione completa del dollaro con un’altra valuta, paniere di valute o altro mezzo di pagamento. A mio parere, la probabilità che questo scenario si verifichi è piuttosto bassa, dato il peso in calo ma ancora significativo degli Stati Uniti nell’economia globale, una sostituzione completa del dollaro USA difficilmente sarà fattibile (a parità di altre condizioni, ovviamente, a meno che non vi siano rischi sistemici significativi a medio termine nell’economia statunitense).
Nella stragrande maggioranza delle transazioni sul mercato valutario mondiale, una delle parti in causa continua ad essere il dollaro. Le principali coppie di valute sono quasi tutte correlate ad esso in un modo o nell’altro, solo due coppie esistono senza il dollaro: l’euro e la sterlina, l’euro e lo yen giapponese (ma anche loro non sono negoziati sulle posizioni principali, ma al di sopra parità incrociata). Come per un paniere di valute, in questo caso le transazioni di pagamento per beni/servizi sono tecnicamente limitate, soprattutto quando sono coinvolti tutti i paesi del mondo.
Nella struttura delle riserve internazionali, secondo il FMI, la quota del dollaro USA va dal 4° trimestre 2016 (quando il FMI ha designato lo yuan come valuta separata nella struttura delle riserve mondiali) al 1° trimestre 2023 (gli ultimi dati disponibili), anche se in calo (dal 65,4 al 59,0 per cento attualmente), resta il più elevato rispetto alle altre valute di riserva (euro, yuan, yen, sterlina, dollari australiani e canadesi e franco svizzero). L’euro è il “concorrente” più vicino, ma la sua emissione è parzialmente correlata a quella del dollaro. Altre valute importanti in termini di quota delle riserve internazionali sono lo yen giapponese, la sterlina e lo yuan cinese (la cui quota è anch’essa in crescita, dall’1,1 al 2,6%). La rupia indiana non è ancora sulla lista, poiché non è considerato altamente liquido secondo la metodologia del FMI e gli approcci della maggior parte delle banche centrali del mondo. Allo stesso tempo, i paesi stanno diversificando le proprie riserve: la quota delle “altre” valute non di riserva è in aumento (dal 2,3 al 3,7%).
3) Regionalizzazione delle valute: cooperazione tra paesi e formazione di valute comuni in blocchi. Questo scenario è piuttosto difficile da realizzare date le differenze significative tra le economie mondiali. Come opzione possibile, non escludo la creazione di una sorta di “alternativa” ai DSP del FMI (come riserva e mezzo di pagamento non in contanti), il cui valore verrebbe formato sulla base di un paniere di diversi valute. Tuttavia, tale “alternativa” non avrà tutte le proprietà della moneta internazionale, ma sarà piuttosto utilizzata come unità di conto (ricordate, i DSP del FMI sono un’attività di riserva, che non è né una valuta né un’obbligazione di debito).
4) Un sistema finanziario bipolare in cui alcune transazioni sono in dollari USA e altre in valute alternative. Questo è, a mio avviso, lo scenario più probabile per la ri-architettura del sistema finanziario mondiale, anche se comporta una serie di difficoltà: il costo della transizione e dell’organizzazione di questi conti e le questioni relative al commercio estero – quando un paese con una grande il surplus delle partite correnti con un determinato paese partner ha un surplus valutario di un altro paese (ad esempio Russia – rupie indiane, poiché le esportazioni della Russia verso l’India superano notevolmente le importazioni) o il suo deficit.
In questo scenario, da un lato, le transazioni commerciali e di investimento tra i paesi del G7 continueranno ad essere condotte principalmente in dollari USA ed euro. D’altro canto, i paesi in via di sviluppo regolano le transazioni internazionali nelle loro valute nazionali. Qui il ruolo dei BRICS allargati e degli accordi bilaterali tra singole coppie di paesi riguardo al commercio/investimenti in valuta locale può svolgere un ruolo importante. Anche la questione del commercio di energia e di altre materie prime chiave si inserisce in questo contesto, offrendo ai paesi in via di sviluppo l’opportunità di ridurre il volume delle transazioni in dollari USA.>>
